Éducation
Risques de contrepartie : ce qui se passe si votre prestataire d'exécution fait faillite
Les quatre risques que vous assumez en concentrant votre exécution sur une entité, comment les évaluer avant de signer, et pourquoi la ségrégation des fonds compte plus que n'importe quelle clause du contrat.
En janvier 2015, la Banque nationale suisse a retiré le plafond du franc face à l'euro. En quelques minutes, des courtiers forts de plusieurs années d'activité se sont retrouvés en fonds propres négatifs, et plusieurs de leurs clients ont découvert que leurs fonds n'étaient pas là où ils le croyaient.
Cet épisode reste la meilleure leçon disponible sur le risque de contrepartie, et la plupart des accords signés aujourd'hui ne témoignent pas de l'avoir retenue.
Les quatre risques
Lorsque vous concentrez votre exécution sur une entité, vous assumez quatre risques distincts qu'il vaut mieux ne pas confondre.
1. Risque de crédit
Que la contrepartie ne puisse pas vous restituer ce qu'elle vous doit : vos fonds, vos positions, vos gains non retirés.
C'est le risque évident et le plus mal compris, parce qu'il dépend presque entièrement d'un détail technique : que vos fonds soient ségrégués ou non.
2. Risque opérationnel
Que la contrepartie reste solvable mais cesse de fonctionner : une panne prolongée, une migration ratée, un incident de sécurité.
Moins catastrophique que le précédent, mais plus fréquent. Et dans un moment de volatilité, ne pas pouvoir exécuter pendant deux heures peut coûter autant qu'une insolvabilité.
3. Risque réglementaire
Que la contrepartie perde sa licence, soit sanctionnée, ou soit découverte à opérer hors de son périmètre autorisé.
C'est celui que l'on sous-estime le plus. Si le régulateur suspend votre prestataire, votre opération s'arrête même si l'entité est solvable et ses systèmes fonctionnent.
4. Risque de concentration
Que tout ce qui précède vous atteigne à la fois parce que vous n'avez qu'une seule relation.
La ségrégation des fonds, qui est ce qui compte vraiment
Si vous ne deviez évaluer qu'une seule chose, ce serait celle-ci.
Fonds ségrégués signifie que votre argent est conservé sur des comptes séparés du patrimoine propre de l'entité, dans des banques de premier plan, et qu'il n'est pas utilisé pour financer ses opérations. En cas d'insolvabilité, ces fonds ne font pas partie de la masse de la faillite : ils sont à vous.
Fonds non ségrégués signifie que vous êtes un créancier de plus. Vous vous mettrez dans la file, derrière les créanciers privilégiés, et vous toucherez ce qui reste.
L'écart entre ces deux situations est, littéralement, la différence entre récupérer votre argent et ne pas le récupérer.
Demandez spécifiquement : dans quelle banque les fonds sont-ils ségrégués ? À quelle fréquence les comptes sont-ils réconciliés ? Qui audite cette réconciliation ?
Une entité sérieuse répond aux trois sans détour. Regardez en outre si la ségrégation figure comme condition de sa licence — et pas seulement comme promesse commerciale —, car alors y manquer a des conséquences réglementaires, pas seulement contractuelles.
Comment faire de la due diligence sans être analyste crédit
Vous n'avez pas besoin d'une équipe de risque pour une évaluation raisonnable. Vous avez besoin de quatre choses :
Vérifier la licence à la source. Il ne suffit pas qu'ils publient un numéro : cherchez-le vous-même dans le registre public du régulateur. Vérifiez que le nom légal coïncide exactement, que la catégorie de licence couvre ce qu'ils vont vous fournir, et s'il y a des mentions ou des restrictions.
Comprendre la structure sociétaire. Qui est le propriétaire ultime ? Y a-t-il un groupe derrière ? Où est domiciliée l'entité avec laquelle vous signez, qui n'est pas toujours celle qui apparaît sur le site ?
Examiner l'ancienneté et l'historique. Une entité récente n'est pas mauvaise par le simple fait de l'être, mais cela change le profil de risque. Ce qui est pertinent, c'est de savoir si l'équipe a un historique même si l'entité est nouvelle.
S'enquérir de l'auditeur et de l'administrateur. Toute entité réglementée sérieuse a les deux. Leurs noms sont vérifiables.
Le risque réglementaire que presque personne n'évalue
Voici un point qui mérite une attention propre.
Vérifier qu'une contrepartie possède une licence est la première étape. La seconde, que presque personne ne franchit, est de vérifier que la licence couvre ce qu'elle va vous fournir.
Les catégories de licence ne sont pas interchangeables. Une entité agréée en qualité d'intermédiaire dans l'exécution d'opérations pour le compte de clients est habilitée à exécuter vos ordres. Cette même entité peut ne pas être habilitée à vous fournir un flux de gros (wholesale) sur lequel vous exécutez dans votre propre livre — dans plusieurs juridictions, cette seconde activité requiert une autorisation distincte.
Si vous contractez une activité que la licence de votre contrepartie ne couvre pas et que le régulateur le détecte, l'interruption de service est aussi la vôtre.
Comment le vérifier : demandez la catégorie exacte de licence, cherchez les critères d'agrément publiés par ce régulateur, et vérifiez que l'activité que vous allez contracter figure parmi celles autorisées. C'est une demi-heure de travail et c'est la demi-heure la mieux investie de tout le processus.
Diversification : quand cela vaut la peine
La réponse évidente au risque de concentration est d'avoir plus d'une relation. Le coût est réel : plus d'intégrations, plus de réconciliation, plus de relations à entretenir, et moins de volume par contrepartie, ce qui dégrade vos conditions sur chacune.
En pratique, la diversification commence à valoir la peine lorsque le volume est suffisant pour que les conditions ne se détériorent pas beaucoup en le répartissant, et lorsque l'opération a la capacité de gérer deux intégrations sans dédoubler l'équipe.
En deçà de ce seuil, il est généralement plus efficace de se concentrer sur une contrepartie bien évaluée que de se répartir entre deux mal évaluées.
Une alternative intermédiaire : maintenir une seconde relation intégrée mais inactive, avec le travail technique fait et le contrat signé. Le coût de maintenance est faible et le temps de bascule passe de semaines à heures.
Signaux de détérioration à surveiller
Le risque de contrepartie n'est pas statique. Il vaut la peine d'être attentif à :
- Des changements de conditions commerciales sans explication claire
- Une détérioration soutenue de la qualité d'exécution ou des temps de réponse
- Des retards sur les retraits, même petits
- Une forte rotation dans l'équipe senior
- Des changements dans la structure sociétaire ou le domicile
- De nouvelles mentions dans le registre public du régulateur
Aucun ne prouve rien. Plusieurs à la fois sont un motif pour activer votre plan alternatif — qui est la raison pour laquelle il vaut mieux l'avoir avant d'en avoir besoin.
Questions fréquentes
Une entité réglementée ne peut-elle pas faire faillite ? Si, elle le peut. La régulation impose des exigences de capital, des contrôles et des obligations de reporting qui réduisent la probabilité et améliorent beaucoup la position du client si cela se produit — surtout grâce à la ségrégation des fonds — mais elle ne l'élimine pas. Réglementé signifie supervisé, pas garanti.
Les fonds ségrégués se récupèrent-ils toujours ? Ils sont structurellement protégés parce qu'ils ne font pas partie de la masse de la faillite, et cela change radicalement l'issue. Le processus peut prendre du temps et dépend de la qualité de la réconciliation préalable, ce qui est la raison pour laquelle il vaut mieux s'enquérir de la fréquence de réconciliation.
Combien de capital ma contrepartie devrait-elle avoir ? Les minima réglementaires varient beaucoup selon la juridiction et la catégorie, et le minimum n'est pas un objectif mais un plancher. Plus informatif que le chiffre : savoir si l'entité est confortablement au-dessus de son exigence et si elle publie quelque chose à ce sujet.
Vaut-il la peine de demander des états financiers ? Dans les relations institutionnelles d'une certaine taille, oui, et ce n'est pas une demande étrange. La réponse est aussi informative : un refus catégorique sans explication en dit quelque chose.
En lien : comment lire un liquidity agreement pour les clauses qui gouvernent ces risques, et LP, prime broker et prime of prime pour comprendre où se concentre le risque dans chaque structure.
Nos données vérifiables — entité, catégorie de licence, date d'agrément et lien direct vers le registre public de la FSC de Maurice — figurent dans les informations légales, avec les conditions de licence reproduites intégralement, y compris celle de la ségrégation des fonds des clients.
