LP, prime broker et prime of prime : ce qu'est chacun et celui qu'il vous faut

Peu de confusions coûtent aussi cher dans ce secteur que de mélanger ces trois figures. Un courtier qui croit parler à un prime broker alors qu'il a en réalité un agrégateur en face, ou une prop firm qui recherche du prime brokerage quand ce dont elle a besoin est une relation d'exécution, finissent par signer des structures qui ne collent pas à leur opération.

Cet article sépare les trois, sans diplomatie.

Prime broker : celui qui vous prête du crédit

Un prime broker est, pour l'essentiel, une entité — traditionnellement une banque d'investissement — qui vous accorde du crédit et vous donne accès au marché interbancaire en son nom.

Ce qu'il fait réellement :

Il vous accorde des lignes de crédit pour opérer avec effet de levier
Il exécute et règle en votre nom face à de multiples contreparties
Il consolide la conservation, les marges et le reporting
Il vous prête son nom et son bilan face au reste du marché

Ce qu'il exige en retour :

Un capital minimum élevé, historiquement des dizaines de millions de dollars
Un processus d'approbation de crédit qui évalue votre bilan, pas votre plan d'affaires
Une structure juridique, un audit et une gouvernance à la hauteur
Un volume qui justifie la relation

Après 2015 — lorsque la Banque nationale suisse a laissé flotter le franc et que plusieurs courtiers ont disparu en quelques heures — les prime brokers ont drastiquement réduit leur appétit pour les contreparties petites et moyennes. Le phénomène a été connu sous le nom de prime brokerage de-risking et c'est la raison d'être de la troisième figure de cet article.

Si vous êtes un courtier régional avec un capital à sept chiffres, un prime broker ne vous prendra pas en charge. Ce n'est pas une question de négociation ; c'est son modèle de risque.

Liquidity provider : celui qui vous fournit des prix

Un liquidity provider, au sens strict, est une entité qui fournit des prix — généralement une banque ou un market maker non bancaire — sur lesquels d'autres exécutent.

Il est important de le comprendre, car le terme est employé avec un laxisme considérable. En pratique, lorsque quelqu'un se présente comme « votre liquidity provider », il peut décrire n'importe laquelle de ces réalités :

| Ce qu'il dit | Ce que cela peut être réellement | |---|---| | « Nous sommes votre LP » | Une banque Tier-1 qui tient effectivement le marché | | « Nous sommes votre LP » | Un agrégateur qui additionne des flux de tiers | | « Nous sommes votre LP » | Une entité qui vous exécute en tant que client et appelle cela « fournir de la liquidité » | | « Nous sommes votre LP » | Un revendeur avec une marge sur le flux d'un autre |

Les quatre sont des activités légitimes. Mais elles impliquent des structures de risque, des coûts et des obligations réglementaires différents, et l'étiquette ne vous dit pas laquelle vous avez en face.

La question utile n'est pas « êtes-vous un LP ? » mais « d'où vient votre prix et quel rôle jouez-vous dans mon exécution ? ».

Prime of prime : l'intermédiaire né par nécessité

Le prime of prime est apparu pour combler le vide laissé par le de-risking bancaire : des entités qui entretiennent bel et bien une relation avec des prime brokers et qui revendent cet accès, agrégé, à des courtiers et à des firmes qui ne se qualifieraient pas seuls.

Ce qu'il offre :

Un accès agrégé à une liquidité de niveau institutionnel sans le capital minimum d'un prime broker
Des marges et du crédit à des conditions intermédiaires
Un onboarding en jours ou en semaines, pas en mois
Un point d'intégration unique au lieu de plusieurs relations bilatérales

Ce qu'il implique :

Un risque de contrepartie concentré. Votre accès au marché dépend de la santé d'un intermédiaire, pas d'une banque.
Une marge supplémentaire dans la chaîne, que quelqu'un paie.
Une qualité très variable : sous la même étiquette cohabitent des opérateurs sérieux et des revendeurs qui n'ont guère plus qu'une intégration.

Comment savoir lequel vous correspond

La réponse honnête dépend de trois variables : votre capital, votre volume et votre structure réglementaire.

Vous avez besoin d'un prime broker si : vous disposez d'un capital à huit chiffres ou plus, d'un volume qui justifie la relation, et d'une structure juridique et d'audit capable de soutenir sa due diligence. Si vous lisez cet article pour en avoir le cœur net, ce n'est probablement pas encore votre cas — et ce n'est pas un problème.

Vous avez besoin d'une relation d'exécution institutionnelle si : vous exploitez un livre de clients et ce que vous cherchez, c'est où exécuter ce flux avec profondeur, latence et contrôle du risque, sans assumer la charge d'un prime brokerage. C'est le cas de la plupart des courtiers régionaux, des prop firms et des fonds de taille moyenne.

Vous avez besoin d'un prime of prime si : vous voulez spécifiquement du crédit et des marges intermédiaires sur un accès agrégé, et vous êtes prêt à assumer le risque de contrepartie concentré que cela implique.

La question réglementaire que presque personne ne pose

Voici un point systématiquement négligé en LATAM et qui peut invalider toute la structure : ce que la contrepartie que vous avez en face est légalement autorisée à faire.

Les licences ne sont pas interchangeables. Une entité agréée en qualité d'intermédiaire dans l'exécution d'opérations pour le compte de clients peut, précisément, exécuter vos opérations. Cette même entité peut ne pas être autorisée à vous fournir un flux de gros (wholesale) pour que vous exécutiez contre votre propre livre : dans plusieurs juridictions, cette seconde activité exige une licence différente.

La conséquence pratique est inconfortable : vous pouvez signer un accord parfaitement rédigé avec une entité parfaitement réglementée, et pourtant contracter une activité que sa licence ne couvre pas. Si le régulateur le détecte, le problème n'est pas seulement le sien.

Demandez toujours deux choses : le numéro de licence et la catégorie, et le registre public où vous pouvez le vérifier vous-même. Une entité qui publie son numéro mais ne vous dit pas où le contrôler n'est qu'à mi-chemin de la transparence.

Tableau de décision rapide

| | Prime broker | Prime of prime | Relation d'exécution | |---|---|---|---| | Capital minimum | Très élevé | Moyen | Faible à moyen | | Onboarding | Mois | Semaines | 48–72 heures | | Crédit | Oui, direct | Oui, intermédié | Selon la relation | | Risque de contrepartie | Banque | Concentré sur l'intermédiaire | Selon l'entité | | Pour qui | Grandes institutions | Courtiers ayant besoin de crédit | Courtiers, prop firms et fonds qui doivent exécuter |

Où se situe Exura Prime

Soyons explicites, car c'est exactement le type d'ambiguïté que cet article critique : Exura Prime Ltd est agréée et réglementée par la Financial Services Commission de Maurice en qualité d'Investment Dealer. Les courtiers, prop firms, hedge funds et gérants d'actifs s'inscrivent comme clients institutionnels et exécutent via nous — nous agissons en qualité d'intermédiaire dans l'exécution de leurs opérations.

Nous ne sommes pas un prime broker : nous n'accordons pas de lignes de crédit interbancaire. Nous ne fournissons pas de flux de gros (wholesale) pour que vous exécutiez contre votre propre livre.

Vous pouvez vérifier la licence dans le registre public de la FSC, dont le lien figure sur notre page d'informations légales. Si votre cas est une relation d'exécution institutionnelle, voici le détail pour les courtiers.

Questions fréquentes

Un prime of prime est-il moins bon qu'un prime broker ? Il n'est pas moins bon, il est différent. Un prime of prime résout un vrai problème : l'accès institutionnel pour des entités qui ne se qualifient pas pour un prime brokerage direct. Ce qu'il faut comprendre, c'est qu'il introduit un intermédiaire de plus dans la chaîne, avec sa marge et son risque de contrepartie. Évaluez la santé financière et réglementaire de cet intermédiaire avec la même rigueur que vous appliqueriez à une banque.

Pourquoi tout le monde se dit « liquidity provider » ? Parce que c'est le terme au plus fort volume de recherche et celui qui sonne le mieux dans une présentation. Cela ne le rend pas inexact dans tous les cas, mais peu informatif. Renseignez-vous sur le mécanisme concret, pas sur l'étiquette.

Puis-je avoir plusieurs relations à la fois ? Oui, et beaucoup de courtiers de taille moyenne le font : ils diversifient leurs contreparties pour réduire le risque de concentration. Le coût est opérationnel — plus d'intégrations, plus de réconciliation, plus de relations à gérer — et cela ne devient rentable qu'à partir d'un certain volume.

Que s'est-il passé en 2015 et pourquoi cela compte-t-il encore ? Le 15 janvier 2015, la Banque nationale suisse a retiré le plafond du franc face à l'euro. Le mouvement a été si violent que plusieurs courtiers se sont retrouvés en fonds propres négatifs en quelques minutes et que certains prime brokers ont essuyé des pertes du fait de contreparties incapables de couvrir. La conséquence structurelle a été un retrait massif de l'appétit pour les petites contreparties, et cette contraction est celle qui définit encore la carte actuelle.