交易對手風險：如果您的執行供應商破產會怎樣

2015 年 1 月，瑞士國家銀行撤除了法郎兌歐元的上限。在數分鐘之內，經營多年的經紀商陷入負資產，而他們的多個客戶發現，自己的資金並不在他們以為的地方。

那一幕至今仍是關於交易對手風險最好的一堂課，而如今簽下的大部分協議，都看不出已經學到了這一課。

四種風險

當您把執行集中於一個實體時，您承擔了四種不同的風險，最好不要把它們彼此混淆。

1. 信貸風險

交易對手無法把欠您的東西還給您：您的資金、您的倉位、您尚未提取的盈利。

這是最顯而易見、卻最不被理解的風險，因為它幾乎完全取決於一個技術細節：您的資金是否被隔離。

2. 營運風險

交易對手仍然有償付能力，卻停止運作：一次持續的宕機、一次失敗的遷移、一宗安全事故。

不如前一種災難性，但更頻繁。而在波動時刻，兩個小時無法執行的代價，可能與一次無力償債一樣高。

3. 監管風險

交易對手喪失牌照、被處分，或被揭發在其獲授權範圍以外營運。

這是最被低估的一種。如果監管機構暫停您的供應商，即使該實體有償付能力、其系統運作正常，您的業務也會停擺。

4. 集中風險

以上一切同時衝擊您，因為您只有一段關係。

資金隔離，那才是真正重要的

如果您只能評估一件事，那就是這件。

資金隔離意味着您的錢，被存放於與該實體自有資產分開的賬戶中，存於第一級銀行，且不被用於資助其營運。在無力償債的情況下，這些資金不構成破產財產的一部分：它們是您的。

資金未隔離意味着您只是一名普通債權人。您得排隊，排在優先債權人之後，並收回剩下的部分。

這兩種情況之間的差別，實實在在就是收回您的錢與收不回之間的差別。

具體詢問： 隔離資金存放在哪家銀行？賬戶多久對賬一次？由誰稽核那次對賬？

一個認真的實體會直截了當地回答這三個問題。此外也留意，隔離是否作為其牌照的條件出現——而不只是一項商業承諾——因為若如此，違反它就有監管後果，而不只是合約後果。

如何在不是信貸分析師的情況下進行盡職調查

您不需要一支風險團隊也能作出合理的評估。您需要四樣東西：

在源頭核實牌照。 光是他們公布一個號碼並不足夠：您自己去監管機構的公開登記冊上查。核對法定名稱是否完全一致、牌照類別是否涵蓋他們將向您提供的事項，以及是否有備註或限制。

理解公司結構。 誰是最終擁有人？背後有沒有一個集團？您與之簽約的實體註冊在哪裡——那未必總是網頁上出現的那一個？

覆核成立年期與往績。 一個新近成立的實體並不因其新而變壞，但它改變了風險檔案。相關的是，即使實體是新的，團隊是否有往績。

詢問審計師與行政管理人。 每一個認真的受監管實體都兩者兼備。他們的名字是可核實的。

幾乎沒有人評估的監管風險

這裡有一點值得單獨關注。

核實一個交易對手擁有牌照，是第一步。第二步——幾乎沒有人做的——是核實該牌照涵蓋他們將向您提供的事項。

牌照類別並不可互換。一個獲授權作為客戶交易執行中介的實體，有資格執行您的訂單。同一個實體卻可能無資格向您提供批發報價數據，讓您在自有賬簿上對其執行——在若干司法管轄區，這第二種活動需要一項不同的授權。

如果您承購一項您交易對手牌照並不涵蓋的活動，而監管機構察覺，那麼服務中斷也是您的。

如何核實： 索取確切的牌照類別，查閱該監管機構公布的發牌準則，並核實您將要承購的活動是否列於獲授權之列。這是半小時的工作，也是整個流程中投入得最值的半小時。

分散：何時划算

對集中風險最顯而易見的回應，是擁有不止一段關係。代價是真實的：更多整合、更多對賬、更多需要維持的關係，以及每個交易對手分到的交易量更少，這會惡化您在每一段關係中的條件。

實務上，分散開始划算，是在交易量足夠大、以致分攤之後條件不會惡化太多之時，以及在業務有能力管理兩項整合而無需把團隊翻倍之時。

在那個門檻之下，集中於一個評估良好的交易對手，通常比分散於兩個評估不佳的更有效率。

一種折衷的替代方案： 維持第二段已整合但不啟用的關係，技術工作已完成、合約已簽署。維持成本很低，而切換時間從數週縮短至數小時。

值得警惕的惡化跡象

交易對手風險並非一成不變。值得留意：

商業條款在沒有明確解釋的情況下改變
執行品質或回應時間持續惡化
提款延遲，即使幅度不大
資深團隊的高流動率
公司結構或註冊地的變更
監管機構公開登記冊上的新備註

沒有任何一項能證明甚麼。數項同時出現，就是啟動您替代方案的理由——而這正是最好在需要之前就備好它的原因。

常見問題

受監管的實體不會破產嗎？ 會。監管施加資本要求、控制以及報告義務，這些降低了破產的概率，並在破產發生時大大改善客戶的處境——尤其是透過資金隔離——但並不能消除它。受監管意味着受監督，而非有擔保。

隔離資金總能收回嗎？ 它們在結構上受到保護，因為不構成破產財產的一部分，而這徹底改變了結局。這個過程可能需時，並取決於事前對賬的品質，這正是值得詢問對賬頻率的原因。

我的交易對手應該有多少資本？ 監管最低要求因司法管轄區與類別而差異很大，而最低要求不是一個目標，而是一個底線。比數字更有資訊價值的，是該實體是否舒適地高於其要求，以及它是否就此公布任何資料。

索取財務報表值得嗎？ 在達到一定規模的機構關係中，值得，而且這並非奇怪的要求。回應本身也具資訊價值：一個沒有解釋、斷然拒絕的回應，本身就說明了一些事情。

相關內容：如何解讀一份 liquidity agreement了解管轄這些風險的條款，以及LP、prime broker 與 prime of prime了解在每一種架構中風險集中於何處。

我們可核實的資料——實體、牌照類別、授權日期以及毛里裘斯 FSC 公開登記冊的直接連結——載於法律資訊，連同完整轉載的牌照條件，包括客戶資金隔離的條件。