Fill ratio и rejection rate: два числа, которые раскрывают вашего контрагента

Если бы вам пришлось оценивать контрагента всего двумя числами и ничем больше, это были бы они. И всё же их почти никто не просит — отчасти потому, что их легко истолковать неверно: есть конфигурации, где низкая доля отказов — новость хуже, чем высокая.

Что измеряет каждое

Fill ratio — это доля заявок, которые исполняются, от общего числа отправленных. Если вы отправляете 1000 заявок и исполняется 970, ваш fill ratio равен 97%.

Rejection rate — это его дополнение со стороны контрагента: доля заявок, которые он отклоняет. В примере — 3%.

До сих пор это арифметика. Польза кроется в деталях, которые почти никогда не сопровождают цифру.

Ошибка чтения числа в отрыве от контекста

Доля отказов в 3% звучит приемлемо. Но не все отказы стоят одинаково.

Если ваши отказы распределены случайно, издержки в основном операционные: вы повторяете заявку и идёте дальше. Если же они концентрируются ровно тогда, когда цена движется в вашу пользу, издержки экономические и системные: вам отказывают именно в тех сделках, которые вышли бы удачными.

Вот тот паттерн, который нужно искать, и в среднем значении его не видно. Случайные 3% и асимметричные 3% — это совершенно разный бизнес с одной и той же цифрой в презентации.

Запросите вот это: распределение отказов с сегментацией по движению цены в окне принятия решения, а не только агрегированный процент.

Почему низкий уровень отказов может быть плохим знаком

Вот контринтуитивная часть.

Если ваш контрагент исполняет против реального рынка, какой-то процент отказов неизбежен: цена движется, ликвидность выбирается, upstream отклоняет. Площадка, подключённая к банкам Tier-1, в нормальных условиях что-то отклоняет.

Доля отказов, устойчиво близкая к нулю, при спредах лучше базового рынка обычно означает одно из двух: либо вас полностью интернализируют — что легитимно, но вам стоит об этом знать, — либо цена, которую вы видите, уже включает наценку, поглощающую колебания.

Ни то, ни другое не обязательно плохо. Плохо — не знать, что именно из двух.

Запросите вот это: какая доля моего потока исполняется против рынка и какая интернализируется?

Как приукрашивают эти метрики

Стоит знать эти механизмы, потому что они законны и распространены:

Считать для расчёта только принятые заявки. Если те, что отклонены по «недопустимой цене», не попадают в знаменатель, fill ratio растёт сам собой.

Исключать окна высокой волатильности. Среднее по спокойному месяцу мало говорит о том, как всё пойдёт на данных по занятости.

Агрегировать всех клиентов. Глобальный fill ratio 98% может уживаться с 91% в вашем конкретном сегменте.

Измерять не в той точке. Соотношение между агрегатором и upstream — не то же самое, что между вашей платформой и агрегатором. Отказы на последней миле могут не отображаться.

Ни одна из этих практик не является мошенничеством. Все они приводят к тому, что показываемое вам число описывает реальность, которая не является вашей.

Что делает метрику полезной

Чтобы эти числа что-то значили, они должны сопровождаться четырьмя вещами:

Сегментация по инструменту. Ваше исполнение по EUR/USD и по экзотическому кроссу не имеют ничего общего.
Сегментация по сессии. С явным включением окон новостей.
Разбивка по upstream-контрагентам. Если у агрегатора шесть источников, вы хотите знать, кто отклоняет.
Ваш собственный поток. А не агрегат по всем клиентам площадки.

С этими четырьмя измерениями цифра из маркетинга превращается в операционные данные, на основе которых можно принимать решения о маршрутизации.

Реальная цена отказа

Отказ — это не просто заявка, которая не исполнилась. Это заявка, которая исполняется позже, по другой цене.

На плоском рынке разница пренебрежимо мала. На движущемся — нет. Поэтому по-настоящему важная метрика — не сам отказ, а накопленное проскальзывание, относимое на отказы: во сколько пипсов вам обошлась вся совокупность повторных попыток.

Это число почти никто не публикует и почти никто не просит. Оно, без сомнения, самое информативное из трёх.

Запросите вот это: среднее проскальзывание по заявкам, потребовавшим повторной попытки, в сравнении с теми, что исполнились с первого раза.

Как проверить это самостоятельно

Не нужно никому верить на слово. По логам собственной платформы вы можете построить эти метрики, если фиксируете по каждой сделке:

Timestamp отправки и ответа
Запрошенную и исполненную цену
Был ли отказ и сколько повторных попыток
Референсную рыночную цену в тот момент

Если ваш контрагент даёт вам доступ к логам с такой детализацией, вы можете аудировать его цифры. Если не даёт — любое показанное им число остаётся актом веры.

Площадка с паритетом продакшена в песочнице позволяет к тому же измерить это до подписания: направьте тестовый поток во время реального окна новостей и измерьте. Это единственный способ узнать, как она ведёт себя, когда это важно.

Часто задаваемые вопросы

Какой fill ratio считается хорошим? Зависит от инструмента, сессии и модели исполнения, так что любая единственная цифра подозрительна. Полезнее порога — стабильность: устойчивый fill ratio между спокойными и волатильными сессиями говорит больше, чем высокий в среднем.

Отказ и проскальзывание — это одно и то же? Нет. Отказ — это когда ваша заявка не исполняется; проскальзывание — когда она исполняется по цене, отличной от запрошенной. Они связаны, потому что отказ обычно порождает проскальзывание при повторной попытке, но проскальзывание может быть и без отказов, и наоборот.

Могу ли я сравнить fill ratio двух провайдеров? Только если оба измеряют его одинаково: одна точка измерения, одинаковый учёт отклонённых заявок в знаменателе, один период и одни инструменты. На практике они почти никогда не совпадают, так что честное сравнение требует, чтобы вы измерили его сами на собственном потоке в песочнице.

Провайдер, который публикует свою долю отказов, надёжнее? Это хороший знак, но проверьте, что именно он публикует. Опубликовать глобальный агрегат легко; публиковать его по upstream, по инструменту и по сессии — вот что доказывает, что данные действительно существуют.

Полная рамка оценки: как брокер выбирает ликвидность. Чтобы понять, откуда берутся отказы: как работает агрегация ликвидности.

В Exura Prime доли отказов доступны по каждому upstream-контрагенту, когда применяется Last-Look, а клиенты — которые подключаются и исполняют сделки через нас — имеют логи с экспортируемыми timestamp'ами. Поговорите с институциональной командой, если хотите измерить это в песочнице до принятия решения.