Как читать liquidity agreement: десять пунктов, которые решают судьбу отношений

Прежде всего: это не юридическая консультация и не заменяет юриста. Это перечень пунктов, которые на практике порождают большинство конфликтов в отношениях по исполнению — чтобы вы знали, на что смотреть и что спрашивать, прежде чем документ дойдёт до вашего советника. Решения по договору принимайте вместе с ним.

Почти никто не читает эти соглашения внимательно, пока не возникнет проблема. К тому моменту важный пункт уже подписан, а условия задаёт другая сторона.

Вот те десять, что чаще всего оказываются в центре спора.

1. Одностороннее изменение условий

Что искать: пункт, позволяющий контрагенту менять спреды, комиссии, маржу или политику исполнения с малым уведомлением или вовсе без него.

Это самый частый и самый дорогой. Обычно он сформулирован безобидно: «Компания вправе изменять коммерческие условия при условии уведомления Клиента». Вопрос в том, за сколько уведомляют и можете ли вы выйти без штрафа, если не согласны.

Спросите: сколько дней уведомления? Могу ли я расторгнуть без штрафа, если не принимаю изменение?

2. Определение запрещённого потока

Что искать: как определяется торговое поведение, которое может повлечь последствия.

Здесь возникает проблема токсичного потока. Расплывчатое определение — «злоупотребляющие стратегии», «практики, которые Компания сочтёт вредоносными» — оставляет классификацию целиком в руках другой стороны, без проверяемого критерия.

Полезное определение конкретно и измеримо: оно описывает конкретные паттерны, а не оценочные суждения.

Спросите: какие конкретные паттерны, измеряемые как? Покажете ли вы мне данные, на основе которых пришли к такому выводу?

3. Последствия и их градация

Что искать: что именно происходит, когда что-то обнаружено, и в каком порядке.

Огромная разница между «Компания вправе закрыть счёт» и задокументированной шкалой: предупреждение → разговор → изменение маршрутизации → расторжение. Вторая даёт вам время среагировать; первая оставляет вас без операции с одного дня на другой.

Спросите: есть ли градация? За сколько времени меня предупреждают на каждой ступени?

4. Расторжение и его сроки

Что искать: какой срок уведомления есть у каждой стороны и симметричен ли он.

Обычно встречается 90 дней уведомления для клиента и 30 — или немедленно «по основанию» — для провайдера. Эта асимметрия в сочетании с расплывчатым определением «основания» (пункт 2) оставляет вас уязвимым.

Спросите: симметричен ли срок уведомления? Что именно составляет «основание»?

5. Что происходит с открытыми позициями

Что искать: как обходятся с вашей живой книгой, если отношения прекращаются.

Если вам закрывают счёт с открытыми позициями, ликвидируются ли они по рынку, переносятся ли, есть ли у вас срок, чтобы закрыть их упорядоченно? Ответ может стоить немалых денег в момент стресса.

Спросите: есть ли у меня период упорядоченной ликвидации? По какой цене они закрываются, если нет?

6. Средства: сегрегация и очерёдность

Что искать: где хранятся ваши средства, сегрегированы ли они и что происходит в случае неплатёжеспособности контрагента.

Сегрегация — не мелочь: она определяет, являются ли ваши средства отдельным активом или частью конкурсной массы, если контрагент обанкротится. Пункт должен называть банк-хранитель или хотя бы его категорию.

Спросите: сегрегированы в каком банке? С какой периодичностью проводится сверка?

7. Ограничения ответственности

Что искать: потолок ответственности контрагента и что из неё исключено.

Наличие ограничений — нормально. Проверить стоит, исключают ли они ущерб от сбоев их собственной инфраструктуры, — потому что тогда длительный сбой в момент волатильности целиком становится вашей проблемой.

Спросите: покрывает ли исключение также системные сбои, относимые на вас?

8. Право собственности и использование ваших данных

Что искать: кто владеет данными вашего потока и что с ними можно делать.

Ваш агрегированный поток — это коммерчески ценная информация: он раскрывает поведение ваших клиентов и ваши паттерны. Пункт, разрешающий использовать эти данные «в аналитических целях и для улучшения сервиса», может быть безобидным, а может означать, что ими питают модели, которые затем применяются против вас.

Спросите: можете ли вы использовать данные моего потока для чего-либо иного, кроме оказания мне услуги? Передаются ли они третьим лицам?

9. Объём лицензии контрагента

Что искать: какую деятельность контрагент юридически уполномочен вам оказывать.

Это тот пункт, на который почти никто не смотрит и который может обнулить всю структуру. Организация, авторизованная как посредник при исполнении сделок для клиентов, может исполнять ваши заявки. Той же организации может быть не разрешено поставлять вам оптовый фид, чтобы вы вели собственную книгу: в ряде юрисдикций эта деятельность требует другой лицензии.

Вы можете подписать безупречный договор с безупречно регулируемой организацией и при этом заказывать то, что её лицензия не покрывает.

Спросите: номер и категория лицензии и в каком публичном реестре я могу проверить это самостоятельно?

10. Применимое право и разрешение споров

Что искать: какая юрисдикция управляет и где разрешаются конфликты.

Соглашение, регулируемое правом далёкой юрисдикции, с арбитражем в третьей, может сделать подачу претензии экономически нецелесообразной, даже если вы правы. Это не всегда предмет переговоров, но стоимость вы должны знать до подписания, а не после.

Спросите: арбитраж или суды? Где и с какой оценочной стоимостью?

Красные флаги

Если появляются эти, стоит действовать не спеша:

Расплывчатые определения запрещённого поведения в сочетании с немедленным расторжением
Одностороннее изменение без уведомления и без права выхода
Сильная асимметрия в сроках расторжения
Полное отсутствие упоминания о сегрегации средств
Отказ идентифицировать лицензию или сказать, где её проверить
Широкое использование ваших данных без ограничения цели

Ни один сам по себе не обязательно дисквалифицирует. Все вместе они описывают отношения, где риск принимаете вы, а свобода усмотрения остаётся у другой стороны.

Как принести это юристу

Ваш юридический советник разбирается в договорах; в микроструктуре рынка FX он, вероятно, не разбирается. Способ эффективно использовать его время — дать ему контекст о том, что важно операционно:

Отметьте пункты 1, 2, 3 и 4 как приоритетные — именно они порождают реальные конфликты
Объясните ему, что такое Last-Look и почему пункт об исполнении важен
Конкретно попросите его проверить симметрию расторжения и определение «основания»
Пусть он сверит пункт о лицензии с публичным реестром регулятора

Юрист с таким контекстом даст вам гораздо более полезный разбор, чем тот, кто видит просто стандартный коммерческий договор.

Часто задаваемые вопросы

Можно ли договариваться по таким соглашениям? На институциональном уровне — значительно больше, чем принято думать. Сроки уведомления, градация последствий и определение запрещённого потока обычно обсуждаемы. То, что документ подают как неизменный, само по себе является сигналом.

Что делать, если я уже подписал плохое? Сначала проверьте пункт о расторжении: какой срок уведомления вам нужен и какой предусмотрен штраф. Так вы узнаете стоимость выхода — единственный реальный рычаг. Затем добивайтесь пересмотра к следующей годовщине или при росте объёма.

Короткое соглашение — лучший знак, чем длинное? Не обязательно, а иногда хуже: очень краткие соглашения обычно оставляют неопределённым именно то, о чём потом спорят. Важна не длина, а то, определены ли критические пункты проверяемым образом.

Стоит ли просить пробный период? Да, и разумно, чтобы он существовал без необходимости просить. Песочница с паритетом продакшена и учётные данные до коммерческих обязательств выполняют эту функцию лучше любого пункта договора.

По теме: LP, прайм-брокер и prime of prime — чтобы понять, с каким типом организации вы подписываете, и как брокер выбирает ликвидность — о предварительной рамке оценки.

Наши лицензионные данные и ссылка на публичный реестр FSC — пункт 9 этого списка — находятся в разделе юридической информации, вместе с полностью воспроизведёнными условиями лицензии.