成交率與拒絕率：揭示您交易對手的兩個數字

如果您只能用兩個數字、別無其他來評估一個交易對手，那就是這兩個。然而幾乎沒有人索取它們，部分原因是它們很容易被誤解：在某些配置下，低拒絕率比高拒絕率是更壞的消息。

各自量度甚麼

成交率是已執行訂單佔所發送訂單總數的百分比。如果您發送 1,000 筆訂單，其中 970 筆成交，您的成交率就是 97%。

拒絕率是它從交易對手一方看的補數：被拒絕訂單的百分比。在這個例子中是 3%。

到這裡都還是算術。有用之處在於那個幾乎從不隨數字一同出現的細節。

孤立地讀這個數字的謬誤

3% 的拒絕率聽起來可以接受。但並非所有拒絕的代價都相同。

如果您的拒絕隨機分布，代價主要是營運性的：您重試，然後繼續。如果它們恰好集中在價格向您有利地移動之時，代價就是經濟性且系統性的：您正正在那些本可以做對的交易上被拒絕。

那才是要尋找的模式，而它在平均值裡看不見。一個隨機的 3% 與一個非對稱的 3%，是兩門完全不同的生意，卻在簡報上有着相同的數字。

要求提供： 按決策窗口內價格移動細分的拒絕分布，而非僅僅是聚合的百分比。

為甚麼低拒絕率可能是壞信號

反直覺的部分在這裡。

如果您的交易對手對着真實市場執行，某種程度的拒絕是無可避免的：價格移動、流動性被消耗、上游拒單。一個連接至 Tier-1 銀行的場所在正常情況下會有些許拒絕。

一個持續接近零的拒絕率，加上優於標的市場的點差，通常意味着兩件事之一：要麼他們把您的一切都內化了——這是合法的，但您應該知道——要麼您所見的價格已經包含了一層吸收波動的加價。

兩者都未必是壞事。壞的是不知道是哪一個。

要求提供： 我的訂單流有多大比例對着市場執行，多大比例被內化？

這些指標如何被粉飾

值得了解這些機制，因為它們合法且常見：

只把已接受的訂單計入計算。 如果那些因「無效價格」被拒絕的訂單不計入分母，成交率就會自行上升。

排除高波動窗口。 一個平靜月份的平均值，對於您在就業數據中的表現說明不了甚麼。

把所有客戶聚合。 一個 98% 的全局成交率，可以與您所在具體分段的 91% 並存。

在錯誤的環節量度。 聚合商與上游之間的比率，不同於您平台與聚合商之間的比率。最後一哩的拒絕可能根本不會出現。

以上做法沒有一項是欺詐。但它們全都使向您展示的數字，描述了一個並非屬於您的現實。

是甚麼讓指標變得有用

要讓這些數字有意義，它們必須連同四樣東西一起出現：

按交易工具分段。 您在 EUR/USD 與在一個交叉冷門貨幣對上的成交毫無可比性。
按時段分段。 明確地把新聞窗口包括在內。
按上游交易對手拆分。 如果聚合商有六個來源，您想知道是哪一個在拒絕。
您自己的訂單流。 而非該場所所有客戶的聚合。

有了這四個維度，這個數字就從行銷變成一項可讓您作出路由決策的營運數據。

一次拒絕的真實代價

一次拒絕不只是一筆沒有成交的訂單。它是一筆稍後、以另一個價格成交的訂單。

在平靜的市場裡，差別微不足道。在移動中則不然。正因如此，真正重要的指標不是拒絕本身，而是可歸因於拒絕的累計滑點：那一連串重試以 pips 計花了您多少。

那個數字幾乎沒有人公布，也幾乎沒有人索取。它是這三者中資訊量最大的一個，遙遙領先。

要求提供： 需要重試的訂單的平均滑點，與首次嘗試即成交的訂單相比。

如何親自核實

不必聽信任何人。只要就每一筆交易記錄以下內容，您就能用自己平台的日誌建構這些指標：

發送與回應的時間戳
請求價格與執行價格
是否發生拒絕、重試了幾次
那一刻的市場參考價格

如果您的交易對手讓您取得帶有這種細節的日誌，您就能稽核它的數字。如果它不給您，那麼它向您展示的任何數字都是一種信仰行為。

一個沙盒與生產環境一致的場所，還能讓您在簽約之前量度這一切：在一個真實的新聞窗口期間發送測試訂單流並量度。這是了解它在關鍵時刻表現如何的唯一方式。

常見問題

多少成交率算好？ 取決於交易工具、時段與執行模型，所以任何單一數字都可疑。比一個門檻更有用的是一致性：一個在平靜與波動時段之間都穩定的成交率，比一個平均值很高的更能說明問題。

拒絕與滑點是同一回事嗎？ 不是。拒絕是您的訂單沒有成交；滑點是它以不同於請求的價格成交。它們相關，因為一次拒絕通常會在重試時產生滑點，但您可以有滑點而無拒絕，反之亦然。

我可以比較兩家供應商的成交率嗎？ 只有在兩者以相同方式量度時才可以：相同的量度環節、對分母中被拒絕訂單的相同處理、相同的時期與相同的交易工具。實務上它們幾乎從不一致，所以誠實的比較，需要您在沙盒中用自己的訂單流親自量度。

一家公布拒絕率的供應商更值得信賴嗎？ 這是個好信號，但要核實它究竟公布了甚麼。公布全局聚合值很容易；按上游、按交易工具、按時段公布，才是證明這項數據真實存在的做法。

若想了解完整的評估框架：經紀商如何挑選流動性。若想理解拒絕從何而來：流動性聚合如何運作。

在 Exura Prime，當套用 Last-Look 時，拒絕率會按上游交易對手提供，而客戶——他們開通並透過我們執行——擁有帶時間戳、可匯出的日誌。如果您想在決定之前於沙盒中量度它，請與機構團隊聯絡。